8月25日，必和必拓的2015财年财报公布，自此，四大矿商力拓(RioTinto)、淡水河谷(Vale)、必和必拓(BHPBilliton)、FMG(FortescueMetalsGroup)财报全部揭晓。从财报中可以显现出，四大矿商的净利润大幅度下降，平均值暴跌85%以上，与此比较不应，2014年年初至今，铁矿石价格已大幅度暴跌60%。

铁矿石是全球大宗商品的典型代表之一，与石油一样，在2008年到2015年之间，经历过史无前例的最高点，也经历过前所未有的最低点，此起彼伏当中，说明了着大宗商品周期性的变化规律———铁矿石价格早已到这轮周期的底部了么?这是所有人注目的问题。铁矿石领跌全球大宗商品今年以来，铁矿石价格暴跌幅度早已多达30%，“领跌”全球大宗商品。7月8日，铁矿石价格一度跌到至44.59美元/吨，刷新自2005年以来的最低水平。而事实是，自2014年开始，铁矿石暴跌幅度早已多达60%，早就是全球大宗商品暴跌的“排头兵”。

铁矿石价格的大幅度暴跌必定使得低成本的铁矿商解散市场。同时，力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷这样的低成本矿商的利润也大幅度大跌。2015年上半年，力拓的当期收益为29亿美元，同比上升22亿美元，降幅为42%;总销售收入为180亿美元，同比上升64亿美元，降幅为26%;净利润为8.06亿美元，与2014年同期的44.02亿美元比起，则大幅度上升了82%。其中，力拓的铁矿石业务销售收入超过75.7亿美元，同比大幅度上升40%;EBITDA(保险费息税摊销前利润)为40.9亿美元，同比大幅度上升49%;净收益为20.99亿元，同比大幅度上升55%。

由于大宗商品价格下降，造成力拓的当期收益增加了36亿美元，而铁矿石价格暴跌造成的收益增加高达32亿美元，占到比达88%。必和必拓也在8月25日公布财报时回应，由于大宗商品价格下跌，公司2015财年(截至6月30日)的可分配利润从2014财年的138亿美元大幅度暴跌至19.1亿美元，同比暴跌86%，跌到返回10年前的水平。

必和必拓2015财年的当期EBITDA从30.3亿美元增加至21.9亿美元，同比上升为52%。其中，必和必拓铁矿石业务当期EBIT(息税前利润)超过69.32亿美元，而2014年的EBIT为120亿美元，同比大幅度暴跌42.3%，其中，由于铁矿石价格暴跌而导致的息税前利润下降就超过86.5亿美元。

2015财年，FMG运营收益超过85.74亿美元，同比上升27%，当期EBITDA为25.06亿元，同比大幅度暴跌55.5%;税后净利润(NetProfitafterTax)为3.16亿美元，同比大幅度暴跌88%。其中铁矿石业务销售收入为83亿美元，同比大幅度暴跌27%。某种程度，淡水河谷2015年上半年的财务业绩也不悲观。2015年上半年，淡水河谷的总收入为134.4亿美元，同比上升32%，调整后的EBITDA为38.2亿美元，同比上升53.3%。

当期利润为2.95亿美元，同比上升92.9%。其中，铁矿石业务的收益为46.2亿美元，占到总收入的65.3%，而这一比例在2014年同期为70%，占到比同比上升6.7%;铁矿石业务的EBITDA为18.1亿美元，同比大幅度上升50%。

无论是力拓和淡水河谷的半年财报，还是必和必拓和FMG的2015财年的财报，都可以借此显现出，四大矿商的铁矿石业务利润是相当严重下降。很似乎，昔日的“黑金”早已仍然闪亮。正是铁矿石，引导着大宗商品陷于周期性的低迷。降本减支———逆周期扩展的确保尽管铁矿石业绩经常出现大幅下降，但矿商们在减少铁矿石成本和资本开支方面的希望是完全一致的。

所谓逆势扩产，实质上是通过低成本扩展，减少盈利产品的产量，在产品价格下降周期中起着对冲的起到，同时构建市场份额的快速增长。这正是四大矿山不约而同使用的逆周期操作者的原因。很似乎，尽管利润大幅度下降，但是与众多低成本矿山面对极大的解散市场压力有所不同，四大矿商依然是盈利的。极低的成本也是四大矿商在铁矿石价格持续暴跌中逆势扩产并“稳坐钓鱼台”的最重要确保。

根据力拓公布的财报，今年上半年，力拓的现金成本(C1)为16.20美元/吨，考虑到能源价格和澳元兑美元汇率的因素，实际的现金成本只有15.20美元/吨。获益于成本节约计划和减少能源成本，这些措施抵销了完全近一半的因价格暴跌导致的利润上升。

力拓CEO山姆·威尔士回应，上半年力拓增加资本开支14亿美元，降低成本6.41亿美元，已完成全年7.5亿美元降本目标的85%。与此同时，必和必拓CEO麦安哲在财报中也变得信心满满：“在当前的市场价格下，我们的铁矿石产品每吨依然可以盈利20美元以上。”根据此次必和必拓发布的财报，其2015财年的铁矿石平均值现金成本只有18.65美元/吨，特别是在是在2015财年下半年(2015年1月1日~2015年6月30日)的现金成本早已较低至17.01美元/吨。而其2014年的现金成本还低约26.96元/吨，短短一年时间，必和必拓的现金成本减少幅度高达9.95美元/吨，减少37%。

FMG的现金成本是四大矿商中最低的。今年上半年，在铁矿石价格一度跌到至最低点附近时，有不少业内人士指出FMG早已处在盈亏点上，随时不会陷于亏损。但在不久前FMG公布的2015年二季度生产报告里可以看见，FMG的平均值现金成本早已减少至22美元/吨，其中6月份的现金成本甚至较低至19美元/吨。从近期发布的数据来看，FMG2015财年的平均值现金成本为27美元/吨，同比大幅度上升了21%。

不仅如此，FMG把2016年的铁矿石成本目标定于了18美元/吨，直扑“两竣”的现金成本。FMG总裁潘纳威称之为：“业绩表现出色反映了生产力与效率的持续提升，公司在安全性、生产及成本掌控三个关键方面展现出引人注目。铁矿石价格下滑，市场环境仍面对挑战，我们将之后把提高资产效率与生产力作为重点，提升运营业绩并持续降低成本。

”根据淡水河谷公布的半年报，2015年上半年，淡水河谷总计资本开支为43.29亿美元，较去年上半年同比增加了7.27亿美元。同时，淡水河谷在减少铁矿石运费上也做到了不少希望。淡水河谷铁矿粉运往中国的单位现金成本及费用(对质量与湿度调整后)从2015年第一季度的43.4美元/吨缩减至第二季度的39.1美元/腊吨。值得一提的是，卡拉加斯地区的铁矿石总生产成本已减少至12美元/吨以下。

铁矿石扩产是下降周期的投资决策 图1体现了2007年~2015年(上半年)必和必拓和淡水河谷公司的利润率与同期中国进口铁矿石平均价格之间的关系。该价格由中国海关铁矿石进口总额与进口总量的比值确认，基本能体现该年的铁矿石平均价格。如图所示，从利润率来看，2006年~2015年这9年间，必和必拓与淡水河谷的利润率平均值在50%以上，利润率变化趋势大致相同：2008年前后，利润率有一个小幅上升，2009年抵达低点之后开始大幅度上升，在2010年~2012年超过最高点(其中，淡水河谷2012年利润率不受巴西雷亚尔大幅度升值影响背离趋势)。

2014年之后，必和必拓和淡水河谷利润率开始大幅度暴跌。淡水河谷在2015年上半年的利润率甚至跌到至20%附近。从中国进口铁矿石平均价格来看，或许具有某种程度的规律。不受全球金融危机影响，2008年下半年，铁矿石价格开始暴跌，2009年构成一个价格低点。

之后，随着中国经济性刺激计划和大量投资，中国国内钢铁市场需求增大，铁矿石需求量也随之大幅度提高，铁矿石价格急遽增高。2010年、2011年和2012年这3年的铁矿石平均价格分别超过128美元/吨、163美元/吨和128美元/吨，在价格最低的2011年，铁矿石价格甚至一度保持在190美元/吨附近。随后，铁矿石价格在2013年经历了最后一次高峰，再一在2014年开始如瀑布般跌到至目前的55美元/吨左右。2008年到2015年，铁矿石价格最高点超过190美元/吨，低于在2015年7月份超过44.59美元/吨。

从图1中，我们某种程度可以显现出，铁矿石价格与铁矿商的利润率具有某种程度的变化趋势。而利润率正是铁矿商要求否扩产的核心要素。

很似乎，铁矿石价格目前于是以处在周期性暴跌的过程中。一般来说，在价格周期的下降阶段，铁矿商的扩产热情更为加剧。从图1可以显现出，2010年~2012年，正是铁矿石价格大上涨时期，而此时也正是铁矿商大力扩产或布局扩产时期。

据理解，必和必拓于2011年7月份，月宣告西澳项目的投资改建;2012年首次宣告其年产2.9亿吨铁矿石的目标，而其2012年铁矿石产量仅有为1.55亿吨左右。FMG也在那时明确提出其宏伟的扩产目标———2017年产能超过3.55亿吨。

力拓在2011年明确提出将当年的2.3亿吨生产能力扩至3.33亿吨。2011年7月份，淡水河谷的S11D项目获批，而其在2011年一共投资了240亿美元用作铁矿石的扩产。这些根本性扩产项目的投资决策皆是在铁矿石价格超过峰值前后作出的。而随着矿山从投资到生产量的过程，四大矿商投资扩产的大量生产能力开始获释，铁矿石市场随之转入供大于求时代。

“一生一次”的扩产机遇已是回忆当前的铁矿石市场供应不足是一定的。而在供给不足时，市场需求往往是要求价格走势的关键因素。一般来说，大宗商品的周期性规律往往预示着一个最重要的新兴经济体的快速增长。

都是而目前的情况是，铁矿石的供应不足与仅次于的铁矿石市场需求国中国的经济转入新的常态二者重合。必和必拓铁矿石总裁吉米·威尔森(JimmyWilson)曾回应：“铁矿石市场如同所有的自由市场一样，供给和市场需求要求了价格。过去15年中，中国的工业化进程为铁矿石带给了‘一生一次’的市场需求攀升。

中国的工业化很大性刺激了全球铁矿石市场的产量。”2000年，铁矿石产量仅有为9.5亿吨，到2014年，这一数字早已超过22亿吨，最少刷了2倍。这期间，新的铁矿石生产商大大转入市场，现有的生产商通过不断扩大规模，来符合前所未有的市场需求。

市场规律也许不会耽误，但总有一天会缺席。威尔森在今年6月3日的报告《铁矿石基本面》一文中写到：“就像所有大宗商品周期一样，铁矿石的供给快速增长在2011年左右多达了市场需求快速增长。

成本曲线开始显得扁平，价格开始减少，开始重返均价。”铁矿石价格大幅度暴跌对应着中国钢产量抵达峰值。2014年上半年，中国粗钢产量超过4.1亿吨，同比上升1.3%，为近20年来首次上升。

中国钢铁工业协会称之为，2014年很有可能是中国粗钢产量峰值标志。与之前有所不同的是，四大矿商对中国的钢产量或许早已没有那么有信心了。“未来10年，中国的粗钢产量预计将在9.35亿吨~9.85亿吨之间。”必和必拓公司日前回应。

而在今年5月份，必和必拓还预测2020年左右中国粗钢产量不会超过10亿吨~11亿吨。必和必拓的一位分析师回应，随着中国的经济改向消费型经济，中国的钢产量将会多达10亿吨。“中国经济增长速度的上升，早已让矿业巨头们手忙脚乱。

”嘉能可公司首席执行官伊凡·格拉森伯格说道。今年上半年，中国的粗钢产量同比上升1.3%，这意味著铁矿石需求量会比以前更加多。事实上，尽管四大矿商在财报中依然对未来铁矿石需求量回应悲观。

但是在铁矿石价格大幅度暴跌从而造成利润大幅度大跌的背景下，本轮扩产完结后，四大矿商中目前仍未有任何一个公布新的投资计划。FMG早已公开发表回应，其2016年产量目标保持在当前1.65亿吨的水平。更加值得一提的是，力拓在财报中未对当前的铁矿石投资计划做出任何转变，忽略，其还发布了两个雄心勃勃的铜矿和铝土矿投资计划。

似乎，力拓早已将重点改向了铜和铝业务。

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